医用耗材疫中拉动增长,消费品疫后复苏可期

研报中心   2023-05-11 13:35:01

稳健医疗(300888)

公司发布2022年业绩:2022全年实现收入113.51亿元,同比增长41.23%;归母净利润16.51亿元,同比增长33.18%,扣非归母净利润15.61亿元,同比增长51.69%。摊薄EPS为3.90元;加权平均净资产收益率14.89%,经营性现金流净额29.83亿元,同比增长242.26%。拟以股本4.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利19元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。


(相关资料图)

公司发布2023年一季度业绩:2023一季度营业收入23.52亿元,同比增长1.28%;归母净利润3.77亿元,同比增长5.56%;扣非归母净利润3.10亿元,同比下降5.57%。经营性现金流净额为-2.23亿元,同比下降156.20%,主因预收账款减少、支付上年度工资及年终奖以及支付税金较多。

简评及投资建议。

1、疫情下医用耗材需求旺盛,消费品线下场景受损。公司2022年收入113.51亿元同比增长41.23%,主因随着国内外公共卫生事件形势变化,年内防疫产品需求高增;归母净利润16.51亿元同比增长33.18%;毛利率同比下降2.50pct至47.38%,主因全球医用防护产品销售价格回落且该业务占比上升。单4Q收入37.09亿元同比增长67.26%;归母净利润4.00亿元同比增长195.90%。

1Q23收入23.52亿元,同比增长1.28%,主因感染防护用品需求大幅萎缩,归母净利润3.77亿元,同比增长5.56%,扣非归母净利润3.10亿元,同比下降5.57%,毛利率50.97%,同比增长3.19pct。

(A)医用耗材业务:2022年销售收入72.03亿元,同比增长83.65%。其中,国际市场销售收入12.4亿元,同比下降18.2%,主因20年部分订单跨期出货及21年收入基数高增。国内医院销售收入36.2亿元,同比增长190.6%;医疗C端(药店+电商)销售额突破15亿元,同比2021年增长51.4%;其中药店销售收入5.8亿元,同比增长76.7%;医疗电商渠道销售收入达9.4亿元,同比增长39.1%,占医疗业务比重13.07%。截至2022年末,公司已覆盖OTC药店15万家、医疗机构五千余家;国内电商平台累计粉丝数1344万,跨境电商亚马逊平台上核心大单品类目排名前三。

1Q23销售收入13.64亿元,同比下降3.99%。其中感染防护产品销售收入6.17亿元,同比下降38.21%;常规医用耗材产品销售收入7.47亿元,同比增长76.9%。渠道方面,国内医院销售收入4.29亿元,同比下降38.8%,主要受感染防护用品需求下降影响,其余渠道均为双位数增长。

(B)健康生活消费品业务:2022年销售收入40.55亿元,同比基本持平。线下门店销售收入11.84亿元,同比下降4.10%,2022年新增线下门店45家(其中直营店39家、加盟店6家),关闭低效门店25家(其中直营店22家,加盟店3家);商超渠道销售收入2.32亿元,同比增长14.15%,2022年新增大型商超400余家、美妆店4500余家、便利店8000余家;电商渠道实现销售收入25.65亿元,同比增长0.93%。截止2022年底,全棉时代全域会员人数约4335万,同比增长23.7%,其中私域会员超2100万(门店超900万,官网和小程序超1200万)。

1Q23实现销售收入9.69亿元,同比增长10.53%。其中无纺消费品销售收入5.01亿元,同比增长4.3%;有纺消费品销售收入4.68亿元,同比增长18.1%。渠道方面,全棉时代电商渠道和线下门店同比均实现稳步增长,主因消费意愿恢复及线下进店人数增加。

2、费用管控&研发投入,储备长期动能。2022年期间费用率同比下降5.92pct至26.86%,单4Q同比下降17.71pct至24.58%。2022年公司销售费用率同比下降6.69pct至18.06%,其中4Q22同比下降16.38pct至17.53%;2022年管理费用率同比下降0.07pct至5.58%,其中4Q22同比下降5.94pct至4.16%;2022年研发费用率同比增加0.59pct至4.30%,其中4Q22同比增长1.85pct至3.05%,主因研发人员薪酬、研发材料投入及并购公司研发费用增加;最终整体期间费用率同比下降5.92pct至26.86%。1Q23销售费用率20.00%,同比下降0.23pct;管理费用率6.32%,同比增长0.81pct;研发费用率4.73%,同比增长0.66pct。最终期间费用率同比增长1.42pct至30.30%。

3、2022年营业利润同比增加33.95%,最终归母净利率同比下降0.9pct至14.54%。2022年公允价值变动净收益下降2633万元至3215万元,投资净收益下降5177万元至5147万元,资产减值损失-3.63亿元,信用减值损失-6394万元。此外,有效税率同比下降2.6pct至12.78%,少数股东损益为2362万元。最终2022年归母净利润同比增加33.18%至16.51亿元,扣非归母净利润同比增加51.69%至15.61亿元。

4、经营回顾:(1)多层次品牌建设:2022年,公司持续通过讲好品牌故事打造品牌知名度,通过临床推广打造学术营销专业力,通过内容运营打造终端营销转化,通过做好公益活动打造品牌价值的形式,以品牌营销为驱动,助力公司战略实现。①与头部媒体、行业大咖等合作互动,共创正能量传播内容;微博、微信、小红书、抖音、电梯广告等渠道曝光总量超14亿;2022年3月起联合中国妇女报、新世相共创内容,推出品牌原创人物记录系列片,通过真实人物实现与用户的精神和价值链接,并形成品牌自有IP。②通过各级学术会议影响专业市场,参与超85场各级学术活动;参加专业类展会5场,向海内外客户和消费者展示企业最新产品和前沿技术。③与C端年轻品牌展开异业合作,联名产品上架3周电商售罄,3次异业联动线上曝光超过4500W+,2022全年累计为7000+家终端门店,完成引流动销。

(2)持续自主创新研发:①医疗伤口护理领域,公司不断升级迭代功能性伤口敷料,加速布局国内外产品证件准入,自主研发的多款湿性敷料作为首批企业获得美国FDA批准认证,还有十几款湿性敷料在CE、FDA和国内顺利注册中,预计2023年能顺利取得证件。②健康消费品领域,公司首创空气褶皱纱全棉面料,应用于家居服、浴巾、床品,蓬松舒适亲肤柔软;核心品类棉柔巾、湿巾和纱布类产品,顺利通过绿色产品认证,棉柔巾获得国内首张绿色产品认证;启动全棉核心单品碳足迹认证,定量核算产品的温室气体排放总量,为实现全棉碳达峰碳中和目标迈出重要的一步。③产学研合作方面,公司与华农联合成立棉花研究院;与苏州大学成立健康睡眠产品产业技术创新中心,开展健康睡眠床品等的研究开发;与东华大学国家环境保护工程技术中心-纺织工业污染纺织,开展了纺织材料微塑料释放分析与检测项目。

(3)数字化转型自上而下驱动业务变革:为实现“以消费者为中心,以数字化和智能制造为驱动”的业务转型,落地“商品数字化运营、全渠道数字化运营、消费者数字化运营、智慧物流数字化运营和智能制造数字化运营”五大数字化战略,2022年,公司推进以下数字化项目:①全品类商品数字运营能力升级,预测模型优化提升了商品、渠道、消费者匹配精准度,通过算法自动配补货预测拉通产能平衡,自动建模生成好销要素标签,进一步提升整体商品运营能力。②拉通全域会员进行全渠道整合营销运营,确保会员体验的一致性、提升会员的复购及转化。③推动全网仓智慧物流数字运营能力建设,通过新技术自主研发WMS&TMS系统,有效推动物流降低成本、提升效率及用户体验。④加速推进数字运营能力建设,公司基于大数据、云计算、物联网、AI人工智能等新一代ICT技术打造的Win+智造数字运营平台,实现功能300多个,实现质量、成本、交付、效率数字化管理,截止2022年年底,Win+平台已在3个工厂成功上线。

维持对公司的判断。我们认为,公司以“医疗+消费”双轮驱动,构建完善的大健康产品体系;防疫需求驱动医用产品销售快速增长,进一步助力公司品牌口碑及认知度提升,加速海内外市场拓展,强化线上线下全渠道销售;在此基础上由疫情红利带来的资金、渠道等资源快速增长,有望助力医疗和消费两大业务打破成长壁垒,进入发展新阶段。

更新盈利预测。我们预计公司2023-2025年收入各为118.47亿元(-1.8%)、135.07亿元(-1.4%)、152.40亿元,同比增长4.4%、14.0%、12.8%;归母净利润各为17.84亿元(-5.5%)、19.84亿元(-8.5%)、21.85亿元,同比增长8.1%、11.2%、10.1%;对应EPS分别为4.18元、4.65元、5.12元。

采用分部估值法,参考同业可比公司,我们考虑到公司属于行业龙头企业,具备强大的核心竞争力,属于优质稀缺标的,分别给予公司健康生活消费品2023年净利润35倍PE,给予医用敷料和全棉水刺无纺布2023年净利润15倍PE,整体给予合理市值339亿元(-2.9%),目标价79.49元(-3.0%),维持“优于大市”评级。

风险提示:下游需求波动、竞争加剧、原材料价格波动、行业政策及标准变化。

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