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东亚前海证券有限责任公司燕楠近期对森麒麟进行研究并发布了研究报告《一季报点评：2023Q1归母净利润创2021年以来单季度业绩新高，期待新基地达产放量》，本报告对森麒麟给出增持评级，当前股价为29.01元。
森麒麟(002984)
事件
公司发布2023年第一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长14.53%，环比增长7.52%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长7.33%，环比增长79.86%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长4.33%，环比增长215.79%。
点评
盈利能力强势修复，2023年第一季度归母净利润创2021年以来单季度业绩新高。海运费下降及海外经销商库存消化，共同引领公司订单修复，原材料价格稳中有降，业绩修复如期而至。2023年第一季度公司销售毛利率为22.34%，环比提升3.99pct，销售净利率为15.09%，环比提升6.09pct，二者均已基本恢复至去年同期水平。2023Q1轮胎的主要原材料价格整体下降，据百川盈孚数据，2023Q1天然橡胶和合成橡胶价格均同比下降超8%，环比变化相对稳定；2023Q1炭黑季度均价虽同比提升16.33%，但环比下降6.86%，截至4月23日，炭黑价格已降至8644元/吨，较年初的11094元/吨下降22.08%。海运费方面，自2022年四季度以来，海运费持续下降，现已修复至历史平均区间，伴随海外经销商库存消化，公司一季度订单持续修复，2023年3月份公司半钢胎已供不应求，目前公司的青岛、泰国基地均满产运行，订单仍十分饱满。
泰国二期将于23年年中完工，期待新基地达产贡献业绩增量。公司现有青岛、泰国两大在产基地，泰国二期600万条半钢胎和200万条全钢胎产能正加速释放，预计2023年年中可具备满产条件，届时，公司半钢胎实际产能将达2800万条，全钢胎有望达100万条，且泰国二期智能化水平在泰国一期基础上继续升级，智能工厂增效、提质、降本效果有望续创新高。此外，公司另新建西班牙、摩洛哥两大海外基地，预计将于2025年建成。2023-2025年，公司半钢胎实际产能有望分别为2800、3200、3800万条，产能增幅分别为27%、14%和19%，伴随后续智能化建设及产能投放，公司产品结构将进一步完善，业绩弹性有望进一步增加。
投资建议
公司高端化、智能化、全球化齐头并进，未来三年产能持续释放。以4月21日收盘价29.53元为基准，预期2023/2024/2025年公司EPS分别为2.03/2.51/3.11元/股，对应PE分别为14.52/11.76/9.49倍。结合行业景气，看好公司发展，维持“推荐”评级。
风险提示
产能建设及投放不及预期，原材料价格剧烈波动，国际贸易摩擦等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券董伯骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.64%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.01亿，根据现价换算的预测PE为12.78。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，森麒麟（002984）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
